5 月銷量符合預期，哈弗、魏牌均有亮眼同比增長。

    　　5 月銷量符合預期，其中國內銷售6.8 萬臺、同比+19%、環比基本持平，預計主要系坦克300、二代梟龍MAX 交付加速，高山8/9、猛龍燃油版上市貢獻增量；新能源批發銷量3.3 萬臺、同比+32%、環比+13%，國內乘用車新能源滲透率預計已達到55%以上。

    　　1） 坦克：5 月銷售2.1 萬臺、同比+3%、環比+9%，預計主要系坦克300 交付加速、內外銷合計貢獻約1.2 萬臺；

    　　2） 哈弗：5 月銷售5.8 萬臺、同比+23%、環比+2%，預計主要系二代梟龍MAX交付加速、猛龍燃油版上市貢獻增量；5 月27 日猛龍燃油版正式上市，限時優惠換新價13.69-14.69 萬元，搭載2.0T+9DCT 動力，全系標配電控四驅和后橋電控機械牙嵌式差速鎖等，有望持續貢獻銷量增量；3） 魏牌：5 月銷售6161 臺、同比+115%、環比+28%，預計系高山8、9 上市貢獻增量。5 月13 日全新高山正式上市，高山8/9 上市價格分別為30.98/35.38萬元，標配四驅、Coffee OS3.2 智能操作系統、Coffee Pilot Ultra 智能輔助駕駛系統等，上市24 小時大定突破5900 臺；4） 歐拉：5 月銷售1961 臺，同比-67%、環比+9%，2025 款好貓即將上市、有望帶動歐拉品牌銷量回升；

    　　5） 皮卡：5 月銷售1.5 萬臺，同比+3%、環比-11%；其中海外銷售約6 千臺，同比+57%，環比+39%，表現亮眼，預計系2.4T 長城炮、山海炮Hi4-T 等海外上市、貢獻增量；

    　　6） 出口：5 月海外銷售3.5 萬臺，同比+0.2%，環比+7.4%。各區域市場均有進展：①亞洲市場：魏牌藍山&高山登陸阿塞拜疆、坦克500HEV 進入馬來西亞市場；②大洋洲市場：山海炮Hi4-T 在澳洲上市；③美洲市場：

    　　2.4T 長城炮在秘魯上市；歐拉好貓在阿根廷上市。

    　　展望：全面變革初見成效，進入成長新階段。

    　　1）主流市場新車周期開啟，有望迎來銷量向上拐點。公司精細化打磨產品、全渠道精準營銷、鋪設直營渠道賦能品牌，全新藍山、二代梟龍MAX 等已取得初步成功，后續仍有哈弗、魏牌多款新車即將上市，公司國內主流新能源市場銷量有望迎來向上拐點；

    　　2）泛越野市場空間大，Hi4Z 有望“再造坦克”。Hi4Z 技術相較Hi4T 具備續航更長、動力更強、油耗更低、平順性更好等特點，坦克500Hi4Z、400 Hi4Z等產品有望拓寬目標群體、加速滲透城市SUV 市場，貢獻顯著利潤彈性；3）品類齊全、技術儲備豐富，出口潛力大。公司品類（皮卡、坦克）、動力類型（HEV、柴油等）儲備豐富，產品力強，預計隨著后續新車型以及各種動力類型的導入及放量，本地化產銷進程加快，月銷有望持續向上。

    　　投資建議：維持“買入-A”評級。預計公司2025-2027 年歸母凈利潤分別為140.3、174.0、209.6 億元，對應當前市值PE 分別為13.7、11.1 和9.2倍。維持6 個月目標價32.79 元/股，對應2025 年20 倍市盈率。